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兴全轻资产混合董理:用数学思维来做投资

2019-10-20/    新万博赛事直播

编者按:

董理,数学博士,历任国信智能有限公司技术部系统工程师,嘉实基金管理有限公司分析师、基金经理,华夏久盈资产管理有限公司投资经理。2017年8月加入兴全基金,现任兴全轻资产

  董理,数学博士,历任国信智能有限公司技术部系统工程师,嘉实基金管理有限公司分析师、基金经理,华夏久盈资产管理有限公司投资经理。2017年8月加入兴全基金,现任兴全轻资产混合、兴全多维价值混合基金的基金经理。

  北大学霸,数学博士……曾经的求学背景为董理贴上了鲜明的标签,长期的数学思维训练也给其投资方法论打上了深深的数学烙印。在他看来,投资本质上就是对大概率机会的追逐,而站在中长期的时间维度,以相对便宜的价格买入优质资产,才能更为有效地把握投资机会并控制风险。在董理的接力管理下,兴全轻资产基金在第十六届金牛奖评选中,再次荣获“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

  谈到数学思维在投资中的运用,董理首先提到的即是概率。“概率是对不确定性事件发生可能性的度量,而优秀的公司出现是天时地利人和共同作用的结果,这种复杂程度让投资具有极强的不确定性。”董理认为,从本质上而言,投资是一件有关概率的事情,更多时候应该去追求模糊的正确而非精确的错误,尽可能筛选出大概率能够获利的投资机会。

  他进一步表示,从概率的角度来看,多数投资者会将更多的关注度放在短期收益上,而忽略长期的收益来源。而实际上,短期的涨跌和波动具有极强的不确定性和随机性。相反,时间是投资的朋友,如果以更长的时间维度去研究标的资产是否值得配置,将极大地提升投资决策正确的概率。

  因此,谈到当前的市场走势,董理认为,近年来A股市场的指数表现落后于经济增速,目前市场仍然具备相当的吸引力。“如果我们把视野稍微放长到一年或一年以上的维度,目前指数点位处于相对低位的区间。我们虽然不知道未来一个季度或者半年究竟会发生什么,甚至有可能在某些冲击下指数会再创新低,但这些都没有那么重要,这是要承担的一个相对可控的风险。”

  “数学思维在投资中还有一个被广为传颂的就是复利思维。”董理表示,基于这一逻辑,投资也应被视作是一件长期的事情,它不仅需要基金管理人用长期价值投资的思维去管理产品,新万博赛事直播也需要持有人更为长久的耐心,静待时间玫瑰的绽放。

  因为对于大概率的追求,董理十分强调通过严选个股、重视买点、分散投资等举措来把握投资机会并控制回撤。他认为要以相对便宜的价格买入优质资产,这样即便输了时间,但不会输掉最终获利的概率。

  对于“何为便宜”这个仁者见仁智者见智的问题,董理认为需要具体情况具体分析,对于不同行业甚至细化到不同子行业,都需要采取不同的估值方法。“在我眼中,价值体现在多个维度,价值投资的内涵亦是多元化的,不能简单地以PE(市盈率)、PB(市净率)等指标作为投资标尺,应该以针对性的定价方式给不同行业定价,灵活应对不同环境中估值方式的差异。”

  他简单举例表示,比如看龙头白酒企业,大家重点关注的是资产负债表而不是利润表,预收账款更能体现公司的价值。再比如港股市场的博彩公司,这是一个成本前置型行业,其毛利率十分稳定,因此在这个行业中就不用纠结毛利率,只需要考虑投入之后能不能引来足够的客流,这样的公司着重看EV/EBITDA。所以对于不同行业,所观察的要素是不一样的。

  “甚至同一个行业中,不同的细分子行业,其估值方式都存在较大的差异。”董理进一步表示,比如同样是传媒行业,视频网站、游戏公司、电影公司、电视剧公司,它们的收费周期和回款模式都不一样,其定价方法也将有所不同。

  在强调从多个维度评判标的投资价值的同时,董理同时表示,给一个行业或一家公司定价的前提在于对其商业模式的充分理解。也因此,需要坚持在自己的能力圈内寻找投资标的,并以一定的速度拓展能力圈的边界。

  “相对而言,我更倾向于商业模式比较清晰、通过自己的研究能明白其商业模式的行业。对于还在寻找商业模式或者商业尚未固化的创新型行业,我的投资组合较少介入,兴全轻资会在研究透彻或者其商业模式相对明朗之后再慢慢参与。”董理表示。

  对于当前重点关注的领域,他表示,未来的主线有几个方面:一是受益于经济结构调整的板块,比如消费品是一个毫无疑问的主线。目前消费占GDP的比重超过50%,这与十年前主要靠投资拉动GDP的情况已经截然不同。二是保险。保险也是盈利模式非常清晰、顺应大的经济周期的标的,会持续受益于保险市场的成熟和内生的需求。再者,一些科技类公司,特别是研发投入较高、掌握关键核心技术的公司值得关注。

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